政府補貼逐步到位 LED利潤指日可待

隨著公司LED設備到貨，地方政府給予的補貼資金陸續(xù)到位，補貼資金準時到位提升公司該項投資盈利可能增強。

在公司LED投資項目上，除了獲得淮安市政府高額獎金外，公司每臺MOCVD機器設備獲得的補貼款約1000萬元，我們估算機器的財政補貼約占公司機器采購成本的83%（公司采購成本約1200萬元左右），該補貼根據(jù)公司設備折舊計入報表，目前補貼的順利到位，使得公司LED項目的運營成本大幅降低，有效提升項目投產(chǎn)后快速盈利的可能性。

受需求端不景氣及基材價格持續(xù)下滑影響，2013年公司金屬物流配送業(yè)務規(guī)模，盈利有所下滑。我們此前預計公司金屬物流配送產(chǎn)能擴張，2013年產(chǎn)能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產(chǎn)能對公司業(yè)績不構(gòu)成影響，維持增產(chǎn)不增利的判斷；實際從公司2013年中報來看，公司金屬物流業(yè)務收外圍因素影響較大，其業(yè)務規(guī)模及盈利能力均有所下滑，業(yè)務規(guī)�？s水主要受雙重IT制造業(yè)景氣度低于預期，且鋼板及鋁板價格持續(xù)下跌影響，負面因素超出我們預期。

公司小額貸款業(yè)務開展較為穩(wěn)健，受益國內(nèi)金融改革，或稱為公司股價催化劑。公司小額貸款公司注冊資金3億元，2013年上半年發(fā)放貸款余額5.26億元；同期，，小額貸款業(yè)務取得營業(yè)收入4,824.70萬元，比上年同期增長3.75%。報告期內(nèi)，小額貸款公司融資余額上升，利息支出增加，致使小額貸款公司毛利率略有下滑。整體來看，公司小貸業(yè)務開展較為穩(wěn)健，利潤貢獻相對穩(wěn)定。由于受政策對小額貸款公司整體規(guī)模的控制，公司該部分業(yè)務的增量空間有限，但受益于當前金融改革不斷推進，市場對金改概念的追崇或稱為推升股價的催化劑。

公司前期5臺LED設備已全部到位

公司采購的5臺MOCVD設備已經(jīng)全部到位，其中2臺已經(jīng)于6月投入量產(chǎn)，其他3臺則在前期安裝調(diào)試階段。，并且當前LED市場較為低迷，供過于去的局面在持續(xù)，預計2014年會有好轉(zhuǎn)，公司設別也將于2014后進入量產(chǎn)。我們持續(xù)跟蹤公司LED狀況，目前對該業(yè)務暫不進行估值。

估值和投資建議

鑒于公司前期金屬物流配送業(yè)務開展低于我們預期，我們調(diào)低對公司2013年業(yè)務增速及利潤的預估，預計公司2013-2014年實現(xiàn)每股收益0.27元和0.32元，動態(tài)PE分別為25倍和21倍。維持公司"增持"評級。