工程機械行業(yè)：政府強調穩(wěn)增長行業(yè)有望回升

工程機械尚處于低迷。1-4 月份我國工程機械行業(yè)處于低迷，工業(yè)總產值及銷量總產值增速大幅度下滑;主要產品除受益于物流發(fā)展、人工替代的叉車，商混率提高及需求下沉的混凝土機械外，銷量均出現下滑。另根據我們的調研，5 月份工程機械銷售量并未好轉，環(huán)比、同比均下滑。
　　公司競爭加劇，強者愈強。8 家主要工程機械上市公司營業(yè)收入增速下滑，盈利能力普遍下降，一 季度除中聯(lián)重科、三一重工營業(yè)收入保持正增長，且銷售凈利率略有上升外，其他公司營業(yè)收入均為負增長，且銷售凈利率下滑，盈利能力明顯減弱;面對市場不景氣，各廠家紛紛加大了促銷力度，信用銷售占比不斷上升，甚至出現零首付的情況，公司應收賬款迅速增長，現金流不容樂觀;強者愈強，三一重工、中聯(lián)重科兩家公司收入及利潤占比不斷提升。
　　固定資產投資增速放緩。工程機械行業(yè)與固定資產投資高度相關，今年來，除水利、采礦業(yè)投資外，其他固定資產投資增速明顯下降。固定資產投資的放緩，導致工程機械下游需求萎縮。我們的模型也對此給予了很好的驗證，同時通過模型分析發(fā)現，對工程機械行業(yè)拉動由強到弱依次是:房地產投資、采礦業(yè)投資、鐵路投資、公路投資和水利投資。
　　政府強調穩(wěn)增長，工程機械行業(yè)有望回升。隨著經濟下行壓力增大，政府將穩(wěn)增長擺在更加重要的位置，提出根據形勢變化加大預調微調力度，推進“十二五”規(guī)劃重大項目按期實施，啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目，確保在建續(xù)建項目資金供給。我們認為固定資產投資增速將企穩(wěn)回升，帶動工程機械行業(yè)回暖，同時也認為，房地產開發(fā)投資作為拉動工程機械增長的第一因素，若房地產投資沒有得到大的改善，那么對整個工程機械行業(yè)復蘇的強度不應有過高的期望。
　　政策可期，關注龍頭。目前，工程機械行業(yè)的PE(TMT，整體法)為11.75 倍，與08 年低谷時相當。我們認為隨著保增長政策的相繼出臺，固定資產投資增速將逐步回升，工程機械行業(yè)從三季度開始也將逐步回暖，行業(yè)估值將得到修復，給予行業(yè)“增持”評級。考慮到行業(yè)競爭加劇，行業(yè)龍頭競爭優(yōu)勢日益明顯，我們重點推薦中聯(lián)重科、三一重工，以及受益于物流發(fā)展、人工替代的安徽合力。

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