陽光電源：毛利率改善 明年業(yè)績有望大幅增長

10月29日我們調(diào)研了陽光電源公司,曹總和大家分享了公司一些新的動向和未來的規(guī)劃。要點如下:
　　光伏行業(yè)復(fù)蘇的腳步在加快,明年分布式發(fā)電和地面裝機容量有望達(dá)到12GW。其中,6GW為分布式光伏,6GW為地面電站。12GW的裝機容量超過了市場所預(yù)期的10GW。地面電站原來預(yù)期裝機容量為4GW。西部地面電站裝機容量能夠超預(yù)期的原因,資產(chǎn)劃分清晰,管理方便,發(fā)電效率高。西部電站主要問題,由于電網(wǎng)的運輸能力有限,會出現(xiàn)限電。東部地區(qū)主要會以分布式發(fā)電為主。這個市場只有在補貼細(xì)則以及具體操作方式出臺之后才會大規(guī)模鋪開,否則都是地方政府的行為。
　　公司環(huán)比有望繼續(xù)改善。原因一,逆變器帶來凈利潤的增加,由于西部電站的搶裝在四季度進(jìn)入高峰,對于逆變器的數(shù)量和價格都將提到刺激作用。原因二,毛利率的提升,公司不斷通過研發(fā)創(chuàng)新降低營業(yè)成本。新一代逆變器的成本比上一代低20%左右。第三季度出貨量中的1/3已經(jīng)是新一代產(chǎn)品,第四季度新一代產(chǎn)品的出貨量占比會更高。明年的EPC電站業(yè)務(wù)競爭力提升。主要在于公司有望于今年年底前拿到電站設(shè)計資質(zhì),加上已有的施工資質(zhì),公司有望提升電站EPC業(yè)務(wù)的毛利率。除此以外,公司與西部省份關(guān)系良好,已有許多路條資源在手,這對明年電站EPC業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長打下堅實的基矗
　　我們認(rèn)為明年業(yè)績超出市場預(yù)期是大概率事件,預(yù)計13-15年EPS為0.53、1.16、1.75元。從目前的價位看,依然處于相對合理的區(qū)間。考慮到未來幾年高速成長的預(yù)期,我們依然維持“推薦評級”。
　　風(fēng)險提示:逆變器價格下滑,裝機量低于預(yù)期。