特變電工：多晶硅和電站業(yè)務(wù)均有望超預(yù)期

多晶硅三季度價(jià)格持續(xù)上漲,后期有望回到盈虧線(xiàn)

受益于多晶硅對(duì)美韓的雙反,國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格自今年三季度以來(lái)出現(xiàn)了比較明顯的上漲,也一定程度上刺激了多晶硅相關(guān)企業(yè)盈利能力的復(fù)蘇,目前根據(jù)PVInsights的報(bào)價(jià)多晶硅價(jià)格已經(jīng)回升了大概10%左右,而國(guó)內(nèi)多晶硅企業(yè)報(bào)價(jià)也維持在125-135人民幣/kg的水平,如果報(bào)價(jià)維持,多晶硅企業(yè)的盈利將有極大程度的改善。同時(shí),多晶硅目前是全產(chǎn)業(yè)鏈盈利情況最差的環(huán)節(jié),隨著下游現(xiàn)金流的改善及國(guó)內(nèi)光伏項(xiàng)目的啟動(dòng),我們預(yù)計(jì)多晶硅價(jià)格有望繼續(xù)回暖。

公司多晶硅業(yè)務(wù)投產(chǎn),未來(lái)成本有望降低

8月14日,公司宣告新的多晶硅生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn),由于新線(xiàn)邊際投資成本下降的影響,其折舊相比老線(xiàn)有了明顯的降低,同時(shí),公司目前新線(xiàn)采用的自備電廠(chǎng)電價(jià)較低,也能有效降低電耗成本,我們預(yù)計(jì)新線(xiàn)投產(chǎn)后多晶硅生產(chǎn)成本能夠降低到國(guó)內(nèi)企業(yè)中較為領(lǐng)先的水平。

光伏電站受益國(guó)內(nèi)政策,下半年將集中確認(rèn)

由于國(guó)家補(bǔ)貼電價(jià)政策規(guī)定在2013年9月1日前獲得核準(zhǔn),在2014年1月1日之前裝機(jī)完成的電站項(xiàng)目將仍然享受1元/度的電價(jià),因此公司之前公告的已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)項(xiàng)目大部分需要在今年年底之前建設(shè)完成并并網(wǎng),這將有可能刺激今年下半年公司電站收入確認(rèn)超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示

公司多晶硅盈利復(fù)蘇低于預(yù)期,公司電站業(yè)務(wù)確認(rèn)低于預(yù)期。

維持“推薦”評(píng)級(jí)由于公司多晶硅產(chǎn)線(xiàn)的投產(chǎn)及近期多晶硅價(jià)格的上漲,我們預(yù)測(cè)公司多晶硅業(yè)務(wù)下半年的盈利能力將有明顯的改善,同時(shí)今年公司電站項(xiàng)目將會(huì)陸續(xù)確認(rèn),我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)能力正在逐漸向好,維持公司2013~2015年的EPS預(yù)測(cè)分別為0.49/0.64/0.82元不變,對(duì)應(yīng)公司PE分別為20/16/12倍,仍然處于較低的位置,我們以2013年給予25倍PE計(jì)算公司合理估值為12.50元,維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。