信質(zhì)電機(jī)：新客戶新業(yè)務(wù)給力,收入快速增長(zhǎng)

事件：

半年報(bào)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.58%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.42%。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.05億元，同比增長(zhǎng)39.58%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)6286.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)28.42%；每股收益0.47元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。本期無(wú)分紅方案。

2013前三季凈利潤(rùn)同比增10-40%。公司同時(shí)公布2013前三季凈利潤(rùn)同比增速區(qū)間：10%-40%。

點(diǎn)評(píng)：

各項(xiàng)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速低于收入源于毛利率下降。公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.58%，各項(xiàng)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同比增速均在30%以上，主要原因有二：1)汽車電機(jī)定轉(zhuǎn)子方面，開拓了博世等新的大客戶；2)電動(dòng)自行車方面，公司由單純生產(chǎn)轉(zhuǎn)子拓展到總成業(yè)務(wù)，市場(chǎng)份額不變的情況下銷售收入可翻倍。公司凈利潤(rùn)增速低于收入增速要源于主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)。

各項(xiàng)定轉(zhuǎn)子毛利率不同程度下滑。公司主營(yíng)毛利率19.69%，同比下降3.19個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)毛利率同比降幅1-4個(gè)百分點(diǎn)不等。主要原因?yàn)椋?)原材料庫(kù)存較高：上半年硅鋼價(jià)格一路下跌，6月末硅鋼價(jià)格較年初下降5%左右，年初公司硅鋼庫(kù)存較多，造成上半年公司原材料成本較高。2)毛利率較低的冰箱壓縮機(jī)業(yè)務(wù)占比提高，公司綜合毛利率環(huán)比下降。

未來(lái)預(yù)判。1)目前，定、轉(zhuǎn)子產(chǎn)品售價(jià)穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)汽車銷量旺盛導(dǎo)致對(duì)零部件需求超預(yù)期。2)由于年初硅鋼庫(kù)存較高，上半年公司毛利率下降較為明顯。目前高價(jià)原材料已經(jīng)消化完畢，分析師預(yù)計(jì)下半年公司毛利率將略有回升。保守起見分析師未上調(diào)公司毛利率水平。3)VVT產(chǎn)品單月已經(jīng)可以扭虧，預(yù)計(jì)量產(chǎn)后毛利率提升、全年可實(shí)現(xiàn)盈利。冰箱壓縮機(jī)計(jì)劃減虧，但分析師從保守角度考慮，未提高其毛利率水平，預(yù)計(jì)今年虧損依然比較嚴(yán)重。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.46%、33.64%、36.69%，每股收益分別達(dá)到1.08元、1.44元、1.97元，目前13年P(guān)E為24.95倍。根據(jù)公司的在手訂單以及潛在的客戶訂單，預(yù)計(jì)公司未來(lái)3年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到30%以上，分析師認(rèn)為公司合理估值為2013年25-30倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)為27.00-32.40元，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。其它領(lǐng)域拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，大宗商品價(jià)格提升導(dǎo)致公司毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。