華泰證券：LED崛起 照明龍頭陽光照明在轉(zhuǎn)型路上

陽光照明是我國最早扎根于照明行業(yè)的公司,其歷史可以追溯至1975年建立瀝東公社燈泡廠。1992年公司由上虞燈泡廠更名為陽光照明電器公司,正式開啟陽光照明時代。經(jīng)過近40年的打拼,陽光照明已經(jīng)成為我國首屈一指的照明電器生產(chǎn)商,按銷售收入公司是國內(nèi)排名第二的節(jié)能燈供應(yīng)商。 

綠色節(jié)能是照明行業(yè)發(fā)展主題。2011年我國照明電器行業(yè)銷售額超過3500億人民幣,已經(jīng)成為世界第一大照明電器生產(chǎn)基地。節(jié)能帶來的燈具生命周期使用成本下降和在此基礎(chǔ)上政策扶持是照明行業(yè)長期進(jìn)化因素。行業(yè)發(fā)展的趨勢已經(jīng)清晰表明,未來LED照明將代替熒光燈,逐漸占據(jù)市場主流。 

照明的未來是LED,LED的未來是照明。隨著LED燈具成本降低和光效率提高,LED取代熒光燈是大勢所趨。另一方面,LED在照明領(lǐng)域的應(yīng)用增長迅速,未來市場前景廣闊,照明必然是LED的首要應(yīng)用。根據(jù)歐司朗和麥肯錫研究預(yù)測,到2016年LED光源有望占據(jù)照明市場40%左右的份額,到2020年LED將是照明行業(yè)第一光源。同時上游芯片價格快速下降有助于終端應(yīng)用產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售盈利能力提升。 

傳統(tǒng)節(jié)能燈龍頭向LED照明專家轉(zhuǎn)型。從2011年開始公司已經(jīng)逐步將業(yè)務(wù)開拓重心轉(zhuǎn)向LED照明。通過2011年增發(fā)募投項目和后期募投項目轉(zhuǎn)頭LED,公司未來將形成超過年產(chǎn)4000萬只LED燈的產(chǎn)能,業(yè)務(wù)重點全面從傳統(tǒng)節(jié)能燈轉(zhuǎn)向LED燈。公司預(yù)計2013年底達(dá)產(chǎn)的LED年產(chǎn)能產(chǎn)值有望超過17億元。2016年公司LED產(chǎn)能將全部釋放,達(dá)產(chǎn)后收入在28億元左右。 

在LED照明應(yīng)用從市政市場向民用市場轉(zhuǎn)移的行業(yè)大背景下,我們看好陽光照明LED業(yè)務(wù)前景。陽光照明是是利浦、歐司朗等國際一流廠商的長期合作伙伴,充分顯示公司在成本和質(zhì)量上的把控能力。同時公司開始從代工向自主品牌銷售轉(zhuǎn)型,國內(nèi)渠道布局基本完善,品牌宣傳力度在近年加大,陽光品牌競爭力正在加強。 

維持“增持”評級。我們預(yù)計公司2012/2013/2014年的EPS分別為0.38/0.49/0.62元。2013~2015年是公司業(yè)績釋放期,EPS復(fù)合增長率超過25%,給予公司22~25倍PE,股價具備一定上升空間,維持“增持”評級。風(fēng)險提示:LED項目進(jìn)展慢于預(yù)期;費用率上升高于預(yù)期。