盈利拐點(diǎn)或?qū)?lái)臨。受年初結(jié)轉(zhuǎn)訂單增長(zhǎng)(同比增49.3%至263 億元)、變壓器產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、多晶硅產(chǎn)品漲價(jià)(已自2012 年底觸底反彈近20%)、海外市場(chǎng)開(kāi)拓、部分技改項(xiàng)目完成等利好因素影響,我們預(yù)計(jì),公司有望告別凈利潤(rùn)連續(xù)2年下滑的局面,2012~2015 年,公司的收入和凈利潤(rùn)有望分別實(shí)現(xiàn)年均復(fù)合增速14.3% 和13.1%的溫和增長(zhǎng)。由于光伏市場(chǎng)供給矛盾短期仍將存在,我們判斷,公司光伏業(yè)務(wù)于2013 年難以轉(zhuǎn)盈,但虧損幅度有望收窄。
我們預(yù)計(jì),未來(lái)2~3 年,公司業(yè)務(wù)調(diào)整或?qū)⒊掷m(xù),逐步形成多元化經(jīng)營(yíng)輪廓, 有助克服因產(chǎn)品與市場(chǎng)過(guò)于單一而帶來(lái)的發(fā)展瓶頸,分散業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。試水海外制造。截至2012 年底,公司的印度特高壓研制基地項(xiàng)目已完成55%建設(shè)進(jìn)度。我們預(yù)計(jì),2013 年底前可建成、試投用,達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)約10 億元年收入。
重磅加倉(cāng)光伏業(yè)務(wù)。公司現(xiàn)有0.3 萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能,新建1.2 萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目已于2012 年底累計(jì)完成80%建設(shè)進(jìn)度,我們預(yù)計(jì)其將于2013 年中期建成、試運(yùn)行, 并于2014 年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。目前,公司已具備光伏全產(chǎn)業(yè)鏈集成能力。
逐步涉足采礦業(yè)務(wù)。1)2012 年,天池能源1000 萬(wàn)噸/年南露天煤礦項(xiàng)目獲國(guó)家發(fā)改委批復(fù),I 期工程已于2012 年底完成15%建設(shè)進(jìn)度;2)截至2012 年底,杜尚別金礦項(xiàng)目已完成8%建設(shè)進(jìn)度。我們認(rèn)為,采礦業(yè)務(wù)對(duì)公司短期利潤(rùn)結(jié)構(gòu)影響有限。
上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。我們預(yù)計(jì),當(dāng)前股本下,公司2013、2014 年將分別實(shí)現(xiàn)EPS 0.43 元、0.48 元,對(duì)應(yīng)16.4 倍、14.6 倍P/E.
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)市場(chǎng)走勢(shì)或低于預(yù)期,影響公司國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)發(fā)展;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原材料(行情 專區(qū))價(jià)格與匯率波動(dòng)等因素,或?yàn)楣静糠之a(chǎn)品利潤(rùn)率維持或提升帶來(lái)阻力;3)新業(yè)務(wù)拓展、費(fèi)用控制或不達(dá)預(yù)期。