合康變頻:高壓變頻需求復(fù)蘇,中低壓產(chǎn)品放量在即

        2013年高壓變頻需求有所回暖,但長期看,行業(yè)增速將下降至10%-15%:2012年受累于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)低迷,高壓變頻下游主要應(yīng)用行業(yè)盈利艱難,高壓改造市場需求放緩,新增訂單規(guī)模同比出現(xiàn)一定下滑。2013年隨著經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇,高壓變頻需求逐步回暖,預(yù)計(jì)行業(yè)增速恢復(fù)至10%-15%左右。從長遠(yuǎn)看,高壓變頻主要下游行業(yè),如水泥、電力,滲透率已較高,相較于過去幾年,未來需求增速必然下滑;即使考慮到2015年后高壓變頻更新維護(hù)需求高峰來臨,由于市場基數(shù)的擴(kuò)大和改造市場的完成,行業(yè)增速也將維持平穩(wěn),未來3-5年行業(yè)復(fù)合增速估計(jì)10%-15%左右。但對龍頭企業(yè)而言,由于售出的高壓變頻數(shù)量大,在更新維護(hù)需求中將占據(jù)優(yōu)勢,屆時(shí)龍頭企業(yè)增速可望超越行業(yè)。

        國內(nèi)高壓第一品牌,海外市場及高端產(chǎn)品是未來主要看點(diǎn):從新增訂單來看,2012年公司已超越利德華福,成為國內(nèi)高壓第一品牌,市場份額在20%左右。價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致通用高壓產(chǎn)品毛利率降至30%左右,以價(jià)換量爭取更多市場份額將是得不償失的,公司高壓產(chǎn)品未來增速將基本與行業(yè)一致,可能超預(yù)期的主要是海外市場及高端產(chǎn)品的突破。2013年海外市場將因利德華福原有部分客戶轉(zhuǎn)向公司而有較快增長,長遠(yuǎn)看,海外市場增長主要來源于東南亞國家節(jié)能改造需求的釋放。高端產(chǎn)品方面,高性能產(chǎn)品--礦井提升機(jī)在手訂單仍然充裕,可保證收入穩(wěn)定增長;大功率產(chǎn)品研發(fā)也有突破,水冷單元已系列化,并可批量化生產(chǎn),公司主要依靠與大客戶綁定方式推廣,短期雖難有業(yè)績,但長遠(yuǎn)來看可能成為亮點(diǎn)。

      中低壓變頻蓄勢待發(fā),2013年開始發(fā)力:公司從2011年進(jìn)入中低壓變頻市場,已有2年多的積累和沉淀,目前已儲(chǔ)備了較多的產(chǎn)品系列,且產(chǎn)品性能以及產(chǎn)品對下游工況的適應(yīng)性都有較大的提高。在2013年工控需求復(fù)蘇的環(huán)境下,公司面臨較好的市場環(huán)境,公司將加強(qiáng)市場開拓,目標(biāo)市場從單一項(xiàng)目型市場擴(kuò)展為項(xiàng)目型市場、配套市場以及普通的代理市場,以求實(shí)現(xiàn)中低壓變頻銷售量的突破,中低壓業(yè)務(wù)將成為公司業(yè)績增長的主要來源。根據(jù)盈利預(yù)測模型,我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.49元、0.59元和0.69元,維持公司“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇證偽,行業(yè)需求低迷;中低壓變頻器銷售低于預(yù)期。