魯清石化債市嘗鮮 高杠桿增長蘊(yùn)風(fēng)險

　　5月6日，壽光魯清石化有限公司（下稱“魯清石化”）將發(fā)行2014年度第一期短融券，金額3億元，用于補(bǔ)充生產(chǎn)經(jīng)營流動資金。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報記者注意到，這是魯清石化首次在全國銀行間債券市場發(fā)行短融券。借此，該公司有望擺脫單純依靠銀行融資的局面。

　　根據(jù)其披露的募集說明書，2010年至2012年末和2013年6月末，魯清石化負(fù)債總額分別為14.60億元、21.47億元、28.22億元和34.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.09%、63.02%、59.75%和60.72%，顯示債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張較快。

　　值得關(guān)注的是，在這期間，該公司長期借款金額分別為0萬元、0萬元、1.75億元和3億元。

　　“有息債務(wù)的快速增長，尤其是長期債務(wù)的增長，會在未來加大資金償還壓力。同時，財務(wù)費(fèi)用的增加也將在一定程度上侵蝕掉公司利潤�！鄙綎|石化行業(yè)觀察人士張庶對導(dǎo)報記者表示，對魯清石化而言，其家族企業(yè)的印記較重，公司未實(shí)現(xiàn)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離，治理結(jié)構(gòu)亟待進(jìn)一步完善。

　　存貨變現(xiàn)能力強(qiáng)

　　魯清石化前身是壽光市廣源實(shí)業(yè)有限公司，2000年由鄉(xiāng)集體企業(yè)改制為民營企業(yè)，法定代表人王學(xué)清。如今，該公司股東包含5個自然人和1個企業(yè)法人。未經(jīng)審計的財務(wù)報表顯示，至2013年6月末，魯清石化資產(chǎn)總額56.44億元，負(fù)債總額34.27億元，所有者權(quán)益合計22.17億元。

　　從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，其流動負(fù)債占總負(fù)債的比重為86.72%，占比較高，顯示債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不盡合理。從存貨來看，其在流動資產(chǎn)中所占比重也一直維持在較高水平。

　　2013年6月末，魯清石化存貨金額已高達(dá)18.36億元，占流動資產(chǎn)的比重為57.95%。由此造成流動資金占用，降低了流動性并增加了企業(yè)的融資成本。

　　“該公司的存貨主要為油品，價格根據(jù)國際市場原油價格的波動而波動，波動幅度較大且波動頻繁，存在一定的存貨價值波動風(fēng)險�！睆埵�表示，但另一方面，油品計價可參照市場價公開透明，認(rèn)可度高，短期內(nèi)可大量出貨，意味著其存貨變現(xiàn)能力也很強(qiáng)。

　　導(dǎo)報記者獲悉，魯清石化原材料燃料油的采購約30%從國外進(jìn)口，年采購金額高達(dá)約5億美元。公司進(jìn)口結(jié)算主要幣種為美元，目前國際金融市場動蕩，引起美元等主要幣種匯率波動加劇，如果人民幣貶值幅度較大，對該企業(yè)的進(jìn)出口成本將產(chǎn)生較大影響，進(jìn)而影響到其盈利水平。

　　據(jù)張庶介紹，在魯清石化等業(yè)界企業(yè)的制造成本中，原料油的成本約占總成本的90%。但受供求關(guān)系影響，石油化工行業(yè)尚未具備足夠的成本轉(zhuǎn)嫁能力。2008年以來，國際原油價格持續(xù)上漲，一度升至140美元/桶，但隨著國際金融危機(jī)爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)遇冷，能源需求急轉(zhuǎn)直下，國際原油價格迅速大幅下跌，最低跌至40美元/桶。2010年以來，受歐債危機(jī)、國際地緣政治形勢等多因素影響，國際原油價格波動較大，為此類企業(yè)的經(jīng)營帶來不小挑戰(zhàn)。

　　評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信認(rèn)為，該公司作為地方規(guī)模較大的煉油企業(yè)，主要產(chǎn)品在山東省內(nèi)市場占有率較高，技術(shù)水平和生產(chǎn)規(guī)模位居省內(nèi)一流水平。同時，聯(lián)合資信也關(guān)注到，原油價格大幅波動、存貨占比較高以及短期償債壓力較大等因素，對該公司經(jīng)營造成了不利影響。

　　高杠桿增長蘊(yùn)含風(fēng)險

　　募集說明書顯示，魯清石化屬于家族經(jīng)營企業(yè)，主要股東及高級管理人員大部分為家族成員，參與公司經(jīng)營程度較高。而且，該公司雖設(shè)立了監(jiān)事，但仍未設(shè)立董事會，僅設(shè)立一名執(zhí)行董事，且內(nèi)部控制制度相對較簡單，離現(xiàn)代企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)設(shè)置要求尚有差距，其內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)與同行業(yè)成熟企業(yè)相比不夠健全。

　　即便如此，卻并未妨礙這家企業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增長。

　　據(jù)悉，魯清石化自2010年以來，先后投資建成了80萬噸/年液化氣芳烴深加工裝置等石油化工裝置，這些新設(shè)備投產(chǎn)后，營業(yè)收入隨之實(shí)現(xiàn)大幅度增長。2010年末至2012年末，其主營業(yè)務(wù)收入分別為40.37億元、49.27億元和91.84億元，增幅分別達(dá)8.46% 、22.05%和86.40%。

　　“經(jīng)營收入的高杠桿快速增長，一方面得益于國際金融危機(jī)之后宏觀經(jīng)濟(jì)的高杠桿快速增長，另一方面體現(xiàn)了石油化工行業(yè)產(chǎn)值高、資金周轉(zhuǎn)量大的特點(diǎn)�！痹趶埵�看來，在目前國際經(jīng)濟(jì)增速緩慢、內(nèi)需不振的宏觀背景下，高杠桿增長也意味著高杠桿風(fēng)險，公司在營收大幅度增長的同時，融資總量、存貨規(guī)模、應(yīng)收賬款增加較大，勢必帶來相應(yīng)風(fēng)險。因此，未來魯清石化還需審慎擴(kuò)張，合理控制存貨規(guī)模，提高資金使用效率，確保債務(wù)融資的穩(wěn)定和債務(wù)償還的可持續(xù)性。

　　此外，隨著公司新建項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模不斷擴(kuò)大，對營運(yùn)資金的需求將持續(xù)上升。從“三費(fèi)”來看，至2013年9月末，魯清石化銷售費(fèi)用5888.59萬元，較上年末增加4512.29萬元，增幅高達(dá)327.86%。同時，其管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用均較上年末有大幅增加。

　　對于本期短期融資券，魯清石化稱，將制定專門的還款計劃，主要以營業(yè)收入資金回籠來實(shí)現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，2013年1-6月，其實(shí)現(xiàn)營收61.95億元。

　　導(dǎo)報記者同時注意到，截至2013年6月末，魯清石化擁有貨幣資金余額8.72億元，其中可使用貨幣資金4.07億元。

　　杜海