“十二五”投資關(guān)注 低壓電器市場空間增加

 

如往年的4月，股市進入一季報的緊鑼密鼓的披露期。

我們注意到在輸配電板塊，許多公司都預(yù)計業(yè)績同比上升，然而事實上由于諸多方面原因，使得這一結(jié)果并未有太大意義。比如，電氣行業(yè)一季度業(yè)績占比較低且波動較大；也比如，去年國家電網(wǎng)投資前低后高；再比如，房地產(chǎn)投資翹尾。

由于固定資產(chǎn)投資的下滑，及電網(wǎng)投資持續(xù)快速增長時代的終結(jié)，晚周期的輸配電和控制板塊均處于開始惡化的邊緣。中長期看，告別投資拉動的輸配電行業(yè)，存在估值中樞下移的需求，因此此時我們暫且不談一季報。

但是我們卻需要格外關(guān)注二季度的投資動向：一次設(shè)備究竟能否會在特高壓的帶動下再沖高峰？低壓設(shè)備因不斷持續(xù)增長的配網(wǎng)領(lǐng)域而備受關(guān)注；而在節(jié)能減排的明令下，二次設(shè)備風頭再起。因此在復(fù)雜的經(jīng)濟形勢下，本期我們不妨共同對二季度投資策略進行探討。

二季度水電行業(yè)景氣度提升

今年第一季度，電力設(shè)備行業(yè)走勢弱于大盤。2011年12月31日至2012年3月30日，電氣設(shè)備行業(yè)上漲1.12%，同期滬深300指數(shù)上漲6.79%。行業(yè)估值仍然偏高。機械設(shè)備行業(yè)2012年預(yù)測PE為14.89，電氣設(shè)備屬于機械設(shè)備行業(yè)下面的二級行業(yè)，預(yù)測PE（整體法、剔除負值）為17.39，估值仍然偏高。

高壓一次設(shè)備：關(guān)注特高壓推進進程

1月5日，劉振亞在國網(wǎng)公司年度工作會議上說，2012年國家電網(wǎng)將加快以特高壓電網(wǎng)為骨干網(wǎng)架的堅強智能電網(wǎng)建設(shè)。國家電網(wǎng)將集中力量推進特高壓前期工作，確保4項特高壓交流工程和三項特高壓直流工程獲得國家核準并開工�！八慕蝗�直”即錫盟—南京、淮南—上海、蒙西—長沙、雅安—皖南特高壓交流工程，哈密南—鄭州、溪洛渡—浙西、哈密西—重慶特高壓直流工程。

根據(jù)我們的估計，以上4條特高壓交流線路將帶來超過200億的主設(shè)備訂單。此外國家電網(wǎng)還要力爭浙北—福州1條特高壓交流工程，和準東—四川、錫盟—泰州2條特高壓直流工程在年內(nèi)獲得核準。

特高壓交流線路淮南—上海主要設(shè)備招標結(jié)果3月12日公布：GIS共33間隔：平高電氣（600312）中標兩個站共14間隔GIS，占比達42.4%，預(yù)計金額超過14億元。中國西電（601179）GIS中標9間隔GIS，占比達27.3%。變壓器共25臺，西電中標11臺，占比44%；電抗器共25臺，西電中標14臺，占比56%。中國西電具有一次設(shè)備整包能力，而平高電氣在GIS方面優(yōu)勢突出，兩個公司有望在后續(xù)的特高壓招標中仍占據(jù)較高的市場份額。總體來看，一次設(shè)備受益于特高壓建設(shè)，訂單有所恢復(fù)，行業(yè)整體從困境中逐步扭轉(zhuǎn)，景氣度有所上升，但訂單體現(xiàn)在業(yè)績上仍需一定時間。

中低壓一次設(shè)備：“消費”是看點

資料顯示，“十二五”配網(wǎng)投資將達到1萬億元，占總投資50%，中低壓一次設(shè)備未來需求將保持15%～20%的增速。低壓電器的下游包括電力、冶金、房地產(chǎn)、通信交運等行業(yè)，涵蓋了國民經(jīng)濟的多個方面，行業(yè)收入增速與固定資產(chǎn)投資增速較為相關(guān)。由于產(chǎn)品具有消費品的屬性，所以低壓電器行業(yè)收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

低壓電器分為低端和中高端市場。農(nóng)網(wǎng)改造、保障房等屬于低壓電器的低端市場，由于農(nóng)網(wǎng)改造需求很大，保障房建設(shè)力度加大，所以低端的低壓電器市場空間仍在逐步增加。

目前我國產(chǎn)品占據(jù)低壓電器的低端市場，而國外產(chǎn)品占據(jù)中高端市場。據(jù)統(tǒng)計，我國低壓電器中高端領(lǐng)域已達200億左右的市場規(guī)模，產(chǎn)品毛利率高達40%～50%，但市場被國外品牌ABB、施耐德等所占據(jù)。因此國內(nèi)中高端低壓電器市場對于國內(nèi)企業(yè)來說具有較大的發(fā)展空間，國內(nèi)企業(yè)需要逐步提升產(chǎn)品性能，打造品牌優(yōu)勢。

因宏觀經(jīng)濟可能有下行的風險，具備消費品屬性的低壓電器行業(yè)至少能夠保持15%以上的增長，行業(yè)內(nèi)的龍頭公司增長可能會高于15%。當宏觀經(jīng)濟存在下行風險時，具備防御特性的具有消費品屬性的行業(yè)較易受到推崇，如食品飲料、醫(yī)藥等行業(yè)，因此我們遵循這個邏輯，認為電力設(shè)備行業(yè)中的具備消費品屬性的低壓電器子行業(yè)值得關(guān)注。

二次設(shè)備：關(guān)注智能變電站建設(shè)的推進

“十二五”期間，新建智能變電站約5100座，改造約1000座，相比2011年200座左右的數(shù)量增長巨大，預(yù)計跟智能變電站相關(guān)的在線監(jiān)測系統(tǒng)、變電站保護及綜合自動化系統(tǒng)等市場潛力巨大。但二次設(shè)備行業(yè)估值較高，防御特性不強，本期不做重點推薦。

變頻器行業(yè)：受益于節(jié)能減排

工業(yè)節(jié)能“十二五”規(guī)劃公布，主要內(nèi)容有：

 一、總體目標：到2015年，規(guī)模以上工業(yè)增加值能耗比2010年下降21%左右，“十二五”期間預(yù)計實現(xiàn)節(jié)能量6.7億噸標準煤；二、主要行業(yè)目標：到2015年，鋼鐵、有色金屬、石化、化工、建材、機械、輕工、紡織、電子信息等重點行業(yè)單位工業(yè)增加值能耗分別比2010年下降18%、18%、18%、20%、20%、22%、20%、20%、18%；三、主要產(chǎn)品單位能耗下降目標：主要產(chǎn)品單位能耗持續(xù)下降，與國際先進水平差距逐步縮小，能源利用效率明顯提升。機械行業(yè)涉及到變頻器，變頻器的推廣對于節(jié)能減排意義重大，同時高壓變頻行業(yè)還將受益于西氣東輸。

預(yù)計高壓變頻行業(yè)仍能保持30%的增速；低壓變頻行業(yè)進口替代的效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，低壓變頻行業(yè)整體增速為15%以上，個別技術(shù)優(yōu)勢突出的企業(yè)市場份額將會逐步擴大，業(yè)績增速超過行業(yè)平均增速。

預(yù)計西氣東輸三期干線工程將采購高壓變頻設(shè)備超過40套，按1500萬/套計算，市場容量超過6億元，將由國內(nèi)企業(yè)與外企共享。目前國內(nèi)企業(yè)僅有榮信股份（002123）和廣電電氣（601616）具有招標入圍資格，但可以預(yù)計的是，隨著設(shè)備國產(chǎn)化率的提升，以后其他國內(nèi)企業(yè)也可能參與到招標當中。西氣東輸為國內(nèi)高壓變頻企業(yè)拓展石油石化行業(yè)奠定了基礎(chǔ)。

太陽能：多晶硅、組件價格下跌，電站受益

2月29日，尚德、賽維、英利、晶澳、晶科等全國十余家知名光伏制造商參與了寧夏中衛(wèi)30MW光伏項目的競標。當天的平均報價約為5.73元/瓦，英利報出5.18元/瓦的最低價格，這一價格比報價最高的中電光伏低出1.02元。目前來看，多晶硅、組件價格小幅回升之后又回落，對于電站建設(shè)是利好，建設(shè)光伏電站仍然有利可圖，在國內(nèi)光照條件好的地區(qū)內(nèi)部收益率可達到10%，并且電站建設(shè)是未來的發(fā)展方向。

新能源汽車：短期難以爆發(fā)

在國務(wù)院發(fā)布的工業(yè)轉(zhuǎn)型升級“十二五”規(guī)劃曾指出：到2015年，新能源汽車累計產(chǎn)銷量達到50萬輛。而此次科技部發(fā)布的《電動汽車科技發(fā)展“十二五”專項規(guī)劃》中，則提出了純電驅(qū)動汽車銷量達到同類車型總銷量1%左右的目標。目前我國汽車年銷售約1800萬輛，科技部的目標有可能與國務(wù)院發(fā)布的工業(yè)升級轉(zhuǎn)型“十二五”規(guī)劃中的新能源汽車目標并不一致。

由于電動汽車存在充電一次電池使用時間短、充換電不方便等問題，再加上國家的補貼力度仍不夠大，新能源汽車短期內(nèi)難以爆發(fā)。

水電設(shè)備：水電行業(yè)景氣度提升

國家能源局3月14日發(fā)布公告，核準了金沙江龍開口水電站、金沙江魯?shù)乩�水電站、四川大渡河安谷水電站、四川大渡河枕頭壩一級水電站、四川大渡河沙坪二級水電站共5個水電站。

大渡河流域的3個項目詳細情況分別為:沙坪二級水電站安裝6臺5.8萬千瓦燈泡貫流式水輪發(fā)電機組，總裝機容量34.8萬千瓦，年均發(fā)電量16.1億千瓦時。枕頭壩一級水電站安裝4臺18萬千瓦軸流轉(zhuǎn)槳式水輪發(fā)電機組，總裝機容量72萬千瓦，年均發(fā)電量32.9億千瓦時。安谷水電站安裝4臺19萬千瓦和1臺1.2萬千瓦軸流轉(zhuǎn)槳式水輪發(fā)電機組，總裝機容量77.2萬千瓦，年均發(fā)電量31.44億千瓦時。

金沙江流域的兩個項目詳細情況分別為:魯?shù)乩�水電站安裝6臺36萬千瓦混流式水輪發(fā)電機組，總裝機容量216萬千瓦，年均發(fā)電量93.23億千瓦時。龍開口水電站安裝5臺36萬千瓦混流式水輪發(fā)電機組，總裝機容量180萬千瓦，年均發(fā)電量73.96億千瓦時。

根據(jù)全國能源工作會議的規(guī)劃，要在做好生態(tài)保護和移民安置的前提下積極發(fā)展水電，2012年新開工水電規(guī)模達到2000萬千瓦。預(yù)計到2015年，全國常規(guī)水電裝機預(yù)計達到3.0億千瓦左右，到2020年全國水電裝機預(yù)計達到3.6億千瓦左右。

目前煤價高企，電價不能及時調(diào)整，同時環(huán)保等成本加大，火電集團投資火電無利可圖，同時國家對于火電的審批也越來越慎重�？稍偕�能源中，太陽能的千瓦時電成本在0.8元左右，不夠經(jīng)濟，我們國家畢竟不是發(fā)達國家，不可能消耗過多補貼來大力發(fā)展太陽能；而風電千瓦時電成本在0.4～0.5元，經(jīng)濟性比太陽能好，但風資源多集中在偏遠地區(qū)，且風電容易沖擊電網(wǎng)，因此風電可利用資源也有限；核電的發(fā)展受日本核危機的影響，步調(diào)放緩之后雖可能恢復(fù)，但發(fā)展核電畢竟不是長遠之計，水電千瓦時電成本在0.2～0.3元，經(jīng)濟性很強，加上我國西南地區(qū)水資源豐富，我國應(yīng)大力發(fā)展水力發(fā)電。

投資策略

建議關(guān)注消費品屬性的低壓電器公司，特別是從低端向中高端發(fā)展的公司。太陽能光伏電站將受益于組件的下跌，國內(nèi)光伏電站建設(shè)也比較火熱，各家急于跑馬圈地，但國內(nèi)光伏電站尚無合適投資標的。長期看好受益于節(jié)能減排的變頻器行業(yè)，水電設(shè)備行業(yè)增速也較快。

風險提示

我們也應(yīng)該注意到，在投資過程中，仍需要注意以下風險：一、宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行、固定資產(chǎn)投資增速快速下降。二、多種原因?qū)е绿馗邏禾貏e是交流特高壓進度低于預(yù)期風險。三、歐洲經(jīng)濟持續(xù)下行至光伏補貼一再下調(diào)或規(guī)模收縮風險。四、光伏“雙反

”風險。五、電網(wǎng)投資低于預(yù)期。六、多種因素導(dǎo)致水電建設(shè)規(guī)劃低于預(yù)期。七、核泄漏風險。

電力投資趨穩(wěn)機會尚需等待

無論短期內(nèi)中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟如何變化，從長期看，用電剛性需求增長或?qū)⑹窍鄬Υ_定的趨勢；因而對電源裝機以及由此引發(fā)的輸變配網(wǎng)規(guī)模的擴張也是不可避免的趨勢。

截至2011年年底，國內(nèi)電源裝機總量為10.56億千瓦；110千伏及以上線路81萬千米以上，變電容量30億千伏安以上。

2012年3月，中電聯(lián)給出對“十二五”、“十三五”電源裝機總量以及電網(wǎng)規(guī)模的預(yù)測�；�礎(chǔ)預(yù)測為：預(yù)計2015年全社會用電量將達到6.02萬億～6.61萬億千瓦時，“十二五”期間年均增長7.5%～9.5%，推薦為6.4萬億千瓦時，年均增長8.8%；預(yù)計2020年全社會用電量將達到8萬億～8.81萬億千瓦時，“十三五”期間年均增長4.6%～6.6%，推薦為8.4萬億千瓦時，年均增長5.6%。

預(yù)計“十二五”末期全國電源裝機容量達到14.63億千瓦左右；“十三五”末期全國電源裝機容量達到19.35億千瓦左右。

預(yù)計“十二五”末期全國110千伏及以上線路達到133萬千米，變電容量56億千伏安；“十三五”末期全國110千伏及以上線路達到176萬千米，變電容量79億千伏安。

盡管上述預(yù)測，于我們看來或存在一些樂觀的因素，但是未來經(jīng)濟發(fā)展、中西部開發(fā)、城鎮(zhèn)化率繼續(xù)提升都將導(dǎo)致終端剛性用電需求增長，至少在目前我們尚不能，或者還沒有充足的論據(jù)能夠否定上述用電增長引致電源裝機總量以及電網(wǎng)規(guī)模擴張的基礎(chǔ)假設(shè)前提。電力系統(tǒng)建設(shè)超前經(jīng)濟發(fā)展的規(guī)律使得在經(jīng)濟谷底期投建電力系統(tǒng)成為最有效的投資方向，違背這一鐵律的建設(shè)投資行為最終或?qū)⒃斐呻娏Χ倘边M而掣肘經(jīng)濟發(fā)展的結(jié)果。

橫向比較，未來5～10年內(nèi)中國電力設(shè)備研制行業(yè)的景氣度，將由上述規(guī)律獲得保障，而寡頭國企發(fā)電商、兩網(wǎng)公司統(tǒng)一管理絕大部分國內(nèi)電網(wǎng)的格局有力地保障了電力建設(shè)投資的整體性、及時性與有效性，成為區(qū)別于其他自由競爭行業(yè)無序發(fā)展的最大特點。

正是源于上述觸發(fā)因素，使得我們依舊堅持看好未來國內(nèi)電力設(shè)備制造企業(yè)的市場機會；而新材料、新技術(shù)、新產(chǎn)品的開發(fā)與應(yīng)用賦予電力設(shè)備企業(yè)新的增長潛力；這其中，技術(shù)與產(chǎn)品向海外以及向其他行業(yè)的擴散成為新的亮點。

由規(guī)模轉(zhuǎn)向效率+安全是電網(wǎng)建設(shè)的必然趨勢

國內(nèi)電力系統(tǒng)已然成為全球“老大”，未來全球最大、最復(fù)雜電力系統(tǒng)的桂冠將長期戴在中國頭上。

我們預(yù)計“十三五”期末，國內(nèi)電力系統(tǒng)發(fā)電總量或?qū)⒊�過8萬億千瓦時，電源裝機總量或?qū)⑦_到18億～19億千瓦。屆時發(fā)電總量與裝機總量將觸及的最終邊界，將取決于我們側(cè)重何種電源裝機增長方式。

我們給出以下在側(cè)重水電、風電、核電情形下可能的結(jié)果：假設(shè)2020年末期在役水電裝機總量為3.5億千瓦、在役風電裝機總量為2億千瓦、在役核電裝機總量為0.8億千瓦。中國已經(jīng)成為全球發(fā)電裝機容量和發(fā)電量最大的國家，但是眾所不周知的是，中國電網(wǎng)規(guī)模，更確切地說是電網(wǎng)設(shè)備研制與控制水平，也已經(jīng)成為全球的翹楚。

中國在電網(wǎng)一次設(shè)備的研制上已經(jīng)居全球先進行列；盡管在基礎(chǔ)材料上距領(lǐng)先者尚有些微差距，但國內(nèi)已經(jīng)形成從特高壓到配用電設(shè)備全系列配套能力。中國在大電網(wǎng)運行、保護、控制上已經(jīng)具備最好的技術(shù)實踐經(jīng)驗；未來隨著電網(wǎng)智能化改造的實施，這種領(lǐng)先趨勢還將擴大。

縱觀60年來中國電力系統(tǒng)的發(fā)展歷程，從嚴重缺電推動裝機容量持續(xù)快速增長；到“破碎”電網(wǎng)在亦步亦趨地跟隨電源裝機的增長而增長的同時，膽顫心驚地力保供用電安全；再到目前為提升電網(wǎng)輸配效率、用電效率與安全、自愈能力、新能源接納能力等指標，實施空前的智能化改造；中國電力系統(tǒng)走過了電源裝機“開源”，電網(wǎng)實施“效率節(jié)流”的路程。

上述趨勢告訴我們，在電源電網(wǎng)規(guī)模繼續(xù)擴張的過程中，具備足夠經(jīng)濟性的新能源裝發(fā)展，以及提升效率與安全的電網(wǎng)技術(shù)發(fā)展與實施，將是今后中國電力系統(tǒng)的發(fā)展方向。

電力自動化設(shè)備研制與配網(wǎng)開關(guān)設(shè)備商是智能電網(wǎng)先行者

我們預(yù)計，今年下半年，統(tǒng)一堅強智能電網(wǎng)建設(shè)的第二階段——配網(wǎng)智能化將率先在對變電站數(shù)字化改造上開犁。其實，在此之前，配網(wǎng)智能化早已悄然實施，對用戶端用電狀況實施實時計量和監(jiān)測的舉動，早就由大量裝置“智能”電表啟動。國家電網(wǎng)在基本完成用戶端電表替代之后，對輸配網(wǎng)的核心節(jié)點單元——變電站的數(shù)字化改造就成為下一階段硬件基礎(chǔ)改造的重點。

我們目前尚不能斷定變電站數(shù)字化改造的進程，其主要原因是對基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的采集元件目前尚有個別產(chǎn)品未能完全符合實際運行要求。我們預(yù)測國家電網(wǎng)對配網(wǎng)的再次改造，以及中央財政支持的農(nóng)網(wǎng)改造，將從今年下半年啟動。由于本次對配網(wǎng)以及農(nóng)網(wǎng)的改造包含規(guī)模的進一步擴張，由此，我們認為配網(wǎng)一次設(shè)備制造或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)2011年以來的景氣狀態(tài)，但是無法判斷2012年全年能否保持2011年的增速水平。

至于近年來高壓開關(guān)面板產(chǎn)量的

快速增長，我們認為，國內(nèi)廠商在產(chǎn)品檔次、質(zhì)量品質(zhì)上的進步，使得進口替代加快。另外可能的原因是，產(chǎn)品技術(shù)進步，高端產(chǎn)品向下覆蓋，國內(nèi)電網(wǎng)公司對電網(wǎng)持續(xù)擴容和改造升級導(dǎo)致高壓開關(guān)產(chǎn)品生命周期被動縮短，無形中擴到了需求量。我們預(yù)計，這種態(tài)勢在電網(wǎng)尚未完成智能化，以及電力供需尚未達到相對平衡之前，將繼續(xù)存在。

在震蕩中靈活應(yīng)對，擇機而動

2012年第二季度，我們將繼續(xù)以核電設(shè)備、電網(wǎng)自動化設(shè)備、智能配網(wǎng)設(shè)備、節(jié)能減排設(shè)備研制為電力設(shè)備行業(yè)重點觀察對象。

選擇上述產(chǎn)品方向是基于如下考慮：

已經(jīng)核準在建的核電站項目帶給國內(nèi)電站設(shè)備制造重裝集團的訂單交付高峰由于受到2011年3月日本福島核電站事故的影響而延后，但是其總量不會受到影響；我們預(yù)計原本于2011～2013年的核電設(shè)備交付高峰將延后1～2年；由此2012、2013年核電設(shè)備建造將持續(xù)保持高景氣度；而預(yù)期中的重啟對新核電站項目審核，確保了未來持續(xù)建設(shè)新核電站的可能，由此帶來對新增核電設(shè)備的期盼，進而促進核電設(shè)備制造企業(yè)的估值修復(fù)與提升。

預(yù)期下半年展開的配網(wǎng)智能化升級改造或許在二季度市場一旦出現(xiàn)可能的回暖中得到發(fā)揚光大。對智能電網(wǎng)設(shè)備、節(jié)能配網(wǎng)設(shè)備的需求將隨著電網(wǎng)改造的展開得到擴展，這些預(yù)期或許能夠引起市場對相關(guān)企業(yè)的關(guān)注。

對整個電力設(shè)備行業(yè)，從行業(yè)比較的角度而言，與目前市況下，相對估值水平并非很低。依照我們對電力設(shè)備制造企業(yè)中的龍頭高增長品種的業(yè)績測算，目前市場并未給予有確定性高增長潛力的龍頭電力設(shè)備品種足夠的溢價。

同樣，目前市場也沒有給予真正具備技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用能力的高科技企業(yè)以足夠的估值溢價。需要指出的是，在典型的“中國制造”環(huán)境下，只有經(jīng)過用戶認可進而獲得用戶信任的關(guān)鍵電力設(shè)備研制企業(yè)才是我們認為的有高技術(shù)壁壘的企業(yè)，基于的原理是電力系統(tǒng)的實時性與嚴重的事故后果使得用戶對設(shè)備供應(yīng)商的資質(zhì)與能力有極高的要求。

我們理解目前市場對上述中國制造業(yè)中的佼佼者給予的估值水平，更多地是出自行業(yè)比較的結(jié)果。而這種結(jié)果，在市場尚未形成對成長性的追逐“牛市”氛圍之前，僅僅是防守性的選擇。

我們認為，這種防守性的選擇思路只是一時之需，并非對這些真正具備高科技能力的龍頭品種合理的估值。一旦市場轉(zhuǎn)暖，上述品種定有估值提升空間。

由于電力設(shè)備龍頭品種自身具備強勁競爭實力和業(yè)績增長潛力，一旦經(jīng)濟回暖，業(yè)績回升當加速，由此最先享受到業(yè)績與估值雙升帶來的價格回復(fù)；因而我們依舊堅持將這些優(yōu)秀品種作為電力設(shè)備基礎(chǔ)配置的首選。

相對估值劣勢下的策略：耐心與等待

針對二季度電力設(shè)備行業(yè)，尤其是電網(wǎng)設(shè)備研制與節(jié)能減排設(shè)備研制所特有的年內(nèi)周期性，即使半年度同比增長發(fā)生大的異動，卻并不能預(yù)見全年業(yè)績的大趨勢；惟有企業(yè)自身實力與行業(yè)地位是保障公司立于不敗之地的依靠。

在業(yè)績指向性不明且市場波動的時節(jié)，堅守價值概念擇機獲取超跌籌碼成為二季度電力設(shè)備投資最佳的操作手段。我們給出重點觀察者名單以及測算的相對估值狀況。

在考量耐心與專心的時段里，我們給出對電力設(shè)備各細分行業(yè)的相對估值參考點：大型電源裝備制造重裝集團15倍以下；輸變電一次主設(shè)備——變壓器制造15～18倍，先進開關(guān)制造企業(yè)25倍；電力自動化核心企業(yè)25倍；節(jié)能電力電子裝置研制企業(yè)25倍。

盡管我們無法判明市場的底部以及底部將會延續(xù)多久和多長，但是以往的經(jīng)歷已經(jīng)告訴我們，在上述動態(tài)相對估值水平下，我們已經(jīng)有了絕對收益空間。