光伏背板及其基膜行業(yè)拐點顯現(xiàn)：大浪淘沙金自來

復蘇已現(xiàn)端倪，改善尚需時日：部分子行業(yè)開工率水平仍然處于低位，但比去年同期仍然上升，顯示部分行業(yè)景氣度回升。雖然化學工業(yè)PPI指數(shù)同比下降，但降幅已較前期收窄，顯現(xiàn)出見底跡象。隨著去庫存化行為結(jié)束、終端需求回暖，部分供需基本面較好的品種存在弱勢反彈可能，但受制于供給快速擴張，反彈力度有限。我們關(guān)注行業(yè)基本面存在拐點的投資機會。

光伏背板及其基膜需求迎來春天：推薦光伏背板及其基膜產(chǎn)業(yè)的理由是：（1）我們預計全球光伏對背膜的需求量達到3.5億平米，按照國內(nèi)組件廠50%的占比，國內(nèi)對背板的需求將達到約1.7億平米，供需有缺口。（2）光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游的光伏背板及其基膜仍受制于人，未來進口替代空間大。光伏背板領(lǐng)域技術(shù)和市場的突破主要看好回天膠業(yè)，基膜領(lǐng)域市場份額的擴張主要看好東材科技，這些優(yōu)勢企業(yè)進口替代空間大。

供給增速放緩提振粘膠行業(yè)景氣度：粘膠短纖2013年和2014年產(chǎn)能增速分別為13.0%和6.7%,而預期需求增速將保持在20%以上。供需增速的變化促使行業(yè)開工率逐步恢復到歷史高位。我們預期明年行業(yè)開工率將在95%以上，處于滿負荷運轉(zhuǎn)狀態(tài)。在產(chǎn)能利用率不斷攀升并且處于高位的背景下，粘膠企業(yè)的議價能力將逐步加強。考慮到目前粘膠短纖價格基本處于業(yè)內(nèi)成本線，企業(yè)漲價意愿強烈，我們判斷未來兩年行業(yè)景氣度將逐步向上，行業(yè)拐點即將到來。

投資策略：在各個子行業(yè)中，我們關(guān)注行業(yè)基本面存在拐點的投資機會。從需求角度看，光伏行業(yè)復蘇趨勢不斷顯現(xiàn)，光伏背板及其基膜需求將迎來春天。重點推薦公司為回天膠業(yè)、東材科技。從供給端看，由于行業(yè)景氣度的低迷，粘膠產(chǎn)業(yè)新增產(chǎn)能有限，未來兩年將是行業(yè)開工率不斷提升的局面。產(chǎn)品價格上漲將是大概率事件，上市公司業(yè)績彈性顯著。重點推薦公司為澳洋科技、三友化工。

風險提示：需求增速低于預期；原材料成本上升幅度較快；環(huán)保政策日趨嚴格。