中材科技：風(fēng)電葉片底部復(fù)蘇

本周市場整體小幅調(diào)整，但從權(quán)重板塊的表現(xiàn)看，上證指數(shù)下行的空間并不大。并且，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板指數(shù)自高點下行已有三周時間，部分前期熱門個股的短期調(diào)整幅度亦較大，風(fēng)險得到一定程度釋放，市場資金或在相關(guān)政策信號明朗后再度發(fā)起攻勢。

本周晨會，國泰君安推薦了中材科技(002080,股吧)（002080），主要理由是風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)底部復(fù)蘇跡象，而公司風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)利潤占比較大，風(fēng)電葉片銷售的量價齊升可給公司帶來2014—2015年較高的業(yè)績彈性。

二級市場上，中材科技自今年5月以來走出平臺整理格局，但從成交活躍度來看，該股在這一平臺上不斷有資金介入跡象，后市隨著風(fēng)電行業(yè)的復(fù)蘇，公司業(yè)績的提升，或?qū)⒆叱鲂乱惠喩仙�行情�?/p>

國泰君安指出，2013年1—9月份中材葉片實現(xiàn)凈利潤6146.84萬元，中材科技對其持股比例為85.46%，因此葉片業(yè)務(wù)前三季度業(yè)績貢獻(xiàn)約5253萬元，業(yè)績占比約65%。并且，2013年前三季度國內(nèi)市場風(fēng)電裝機(jī)公開招標(biāo)總量同比翻番。考慮到目前中材風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)利潤率水平較低，伴隨著整機(jī)招標(biāo)價格的持續(xù)底部上行，2014—2015年有望對公司帶來較明顯的業(yè)績彈性。

從行業(yè)競爭角度看，目前國內(nèi)在產(chǎn)的風(fēng)電葉片企業(yè)從2010年的70余家經(jīng)歷劇烈洗牌后僅存不超過20家。就產(chǎn)能規(guī)模而言，2008—2009年中航惠騰為行業(yè)第一，中復(fù)聯(lián)眾第二，2010-2011年是中復(fù)聯(lián)眾位居第一，2012年起中材科技成為首位；2011年葉片行業(yè)景氣下滑的過程中，中材葉片在行業(yè)內(nèi)相對受影響較小，2012年中材科技市占率18%以上，2013年預(yù)計超過20%。

在客戶結(jié)構(gòu)方面，中材科技的客戶目前主要是金風(fēng)科技(002202,股吧)，銷售占比70%左右（國泰君安測算，金風(fēng)50%以上的葉片從中材采購），其他還有東氣、遠(yuǎn)景、華創(chuàng)、華儀、國電、明陽等。而風(fēng)電葉片行業(yè)經(jīng)歷了“十一五”期間高歌猛進(jìn)，2011-2012年斷裂等質(zhì)量問題逐漸暴露，業(yè)主對品質(zhì)問題逐步重視，由于風(fēng)機(jī)吊裝及維護(hù)成本高昂，一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題，往往賠償過億，超過目前大型葉片生產(chǎn)企業(yè)一年的凈利潤，因此目前行業(yè)的競爭格局更多受品質(zhì)及生產(chǎn)過程控制水平所影響，這方面中材葉片具備優(yōu)勢，其產(chǎn)品從未發(fā)生過斷裂問題。

投資者可關(guān)注中材科技風(fēng)電葉片產(chǎn)銷量的情況，國泰君安測算，2013年公司有望實現(xiàn)葉片銷量約1800套，同比增長約40%，較上半年市場普遍預(yù)期的1500套左右明顯提升，從目前國內(nèi)風(fēng)電招標(biāo)容量大幅回升來判斷，2014年公司葉片銷量增量可能進(jìn)一步提升。按照行業(yè)慣例，通常11月份左右便可鎖定次年80%左右的合同，價格亦基本確定，但國泰君安預(yù)計，伴隨著需求結(jié)構(gòu)的變化，2014年1.5MW葉片產(chǎn)品占收入比重將從2012年約70%左右約降至預(yù)計不到50%，而目前1.5MW葉片單套凈利潤測算約5萬元，2.0MW葉片單套貢獻(xiàn)凈利潤約10余萬，2.5MW～3.0MW單套凈利潤貢獻(xiàn)超過30萬，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級有望提升公司整體盈利水平。

業(yè)績方面，國泰君安給出中材科技2013—2014年每股收益分別為0.43、0.72元。