經(jīng)濟年增7.5％有難度 下半年或出政策保增長

中國今早發(fā)布了今年第二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及6月份經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。第二季度GDP同比增速從第一季度的7.7％下滑至7.5％，符合市場預期。6月份工業(yè)產(chǎn)值的同比增速從5月份的9.2％放緩至8.9％，固定資產(chǎn)投資增速從5月份的19.9％放緩至19.3％，但零售銷售總額的增速從5月份的12.9％加快至13.3％。

由于這些讀數(shù)大致符合市場預期，因此對市場造成的影響應該有限。鑒于目前的環(huán)比增長勢頭趨緩，GDP同比增速可能會進一步下滑，因此我們預計政府將推出規(guī)模有限的一些財政擴張政策，以此來阻止經(jīng)濟放緩并且實現(xiàn)全年GDP增長率達到7.5％的目標。

對市場和政策造成的影響：李克強總理將努力實現(xiàn)7.5％的全年增長目標

大多數(shù)人預計今年下半年中國的經(jīng)濟增速面臨下行風險（由于銀行間市場流動性短缺以及令人擔憂的其他一些問題），并且想知道李克強總理是否會維護今年全年7.5％的增長目標。GDP季度環(huán)比增速（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整但沒有年化）從第一季度的1.6％微升至第二季度的1.7％，但如果在下半年仍然保持在1.7％左右的話，那么下半年的GDP同比增速可能在7.0-7.1％左右，那么如果沒有任何刺激措施出臺的話，這會使得今年全年的GDP增長率只有7.2-7.3％左右。

盡管市場上有許多傳言，但我們認為李克強總理將努力實現(xiàn)今年全年7.5％的增長目標（而且很可能會把明年的增長目標降低至7.0％），并且將會采取一些行動。我們想重申我們對李克強對策（Li Keqiang Put）的預期，也就是他在上任的前兩年里，可能會設法防止中國發(fā)生經(jīng)濟硬著陸和金融危機。這就是為什么我們預期國務院將會推出一些措施來阻止GDP同比增速在未來幾個季度放緩的原因所在。李克強可能采取的措施存在如下兩個鮮明的特點：

·不會把所有開支負擔全部壓在地方政府的身上，這次中央政府將會承擔更多的責任。這意味著，貨幣政策將保持穩(wěn)健，因為地方政府增加開支將促使中央政府不得不放松貨幣政策。

·國務院不會直接刺激制造業(yè)，而是會把重點放在用于防治污染和促進消費的基礎(chǔ)設施上。我們認為，這兩項策略是可以理解的，因為它們既可以幫助穩(wěn)定經(jīng)濟增長，又不會導致經(jīng)濟扭曲狀況的惡化以及融資杠桿的增加。下半年的受益行業(yè)包括保障性安居工程、鐵路、信息技術(shù)（IT）基礎(chǔ)設施（包括3G/4G和寬帶）、新能源汽車、節(jié)能設備以及城市基礎(chǔ)設施項目。

6月份固定資產(chǎn)投資有所放緩

1-6月份總體固定資產(chǎn)投資的同比增速（名義）從1-5月份的20.4％放緩至20.1％。6月份固定資產(chǎn)投資的同比增速從5月份的19.9％放緩至19.3％�？紤]到6月份生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比下跌2.7%的幅度還是相當大，固定資產(chǎn)投資的實際增速仍是很高的——約為22.0％。作為固定資產(chǎn)投資的一個領(lǐng)先指標，新開工項目計劃投資總額的同比增速從15.4％微降至14.2％。

分類而言，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的同比增速從5月份的16.5％放緩至6月份的15.2％。這很可能是由于外部需求疲軟以及國內(nèi)信心減弱所致。鐵路固定資產(chǎn)投資的同比增速從5月份的24.2％放緩至6月份的15.7％，這主要反映了較高的比較基數(shù)。6月份房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資的同比增速為19.4％，依然表現(xiàn)強勁。6月份新屋銷售面積的同比增速從5月份的28.3％下滑至10.8％。由于對政府進一步收緊政策的擔憂情緒已經(jīng)基本上消失，加上開發(fā)商維持了需求將保持相對旺盛的預期，使得6月份新屋開工面積的同比增速從5月份的-1.5％回升至14.2％。

6月份工業(yè)產(chǎn)值同比增速有所放緩

6月份總體工業(yè)產(chǎn)值的同比增速從5月份的9.2％放緩至8.9％。分類而言，6月份鋼材和有色金屬產(chǎn)量的同比增速分別從5月份的11.3％和7.5％下滑至7.2％和6.7％。而發(fā)電量和水泥產(chǎn)量的同比增速分別從5月份的4.1％和8.5％上升至6.0％和8.8％。原油產(chǎn)量的同比增速從5月份的2.4％上升至6月份的10.8％，這與6月份原油進口量回升相一致。6月份汽車產(chǎn)量的同比增速從5月份的15.7％下降至13.5％。

據(jù)國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，6月份用電量的同比增速從5月份的5.2％上升至6.3％。用電量同比增速的提高是由于工業(yè)部門用電量的同比增速有所回升——從5月份的4.0％回升至6月份的5.7％，而農(nóng)業(yè)、服務業(yè)和住宅的用電量均出現(xiàn)同比增長放緩。

名義零售銷售總額的同比增速有所上升

名義零售銷售總額的同比增速從5月份的12.9％回升至6月份的13.3％。而實際零售銷售總額的同比增速從5月份的12.1％放緩至6月份的11.7％。此前因政府發(fā)起反腐運動而受到影響的消費類別在6月份繼續(xù)出現(xiàn)回暖，我們預計家庭部門的消費需求年內(nèi)將繼續(xù)保持強勁勢頭。餐飲收入的同比增幅從5月份的9.2％上升至6月份的9.5％，而食品與飲料銷售額的同比增幅從5月份的14.0％放緩至6月份的12.9％，但仍高于4月份的11.9％。與此同時，，由于金價持續(xù)疲軟，6月份黃金/首飾銷售依然表現(xiàn)強勁，同比增幅為30.2％（盡管與4月份的72.2％和5月份的38.4％相比明顯放緩）。汽車零售銷售額的同比增幅從5月份的9.7％上升至6月份的11.4％。

<注：參見隨附表格文件：6月份和第二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽表>

表1：6月份/第二季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽表6月份/第二季度數(shù)據(jù)實際數(shù)據(jù)美銀美林預期彭博社調(diào)查的市場普遍預期上個月/上季度數(shù)據(jù)GDP同比增速（1Q）7.57.67.57.7（1Q）GDP（季度環(huán)比）1.71.91.81.6工業(yè)產(chǎn)值8.99.19.19.2固定資產(chǎn)投資（年初至今）20.120.120.220.4FAI*19.3　　19.9零售銷售總額13.312.912.912.9CPI2.72.42.52.1PPI-2.7-2.3-2.6-2.9M09.910.510.510.8M19.111.010.811.3M214.015.615.215.8銀行人民幣貸款余額14.214.2　14.5人民幣新增貸款（單位：10億元）861900800667出口總額-3.12.03.91.0進口總額-0.75.06.2-0.3貿(mào)易差額（單位：10億美元）27.127.827.820.4制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)50.150.150.150.8注：本表格中除非另有說明，否則單位為與去年同期相比的同比百分比％。
固定資產(chǎn)投資的月度同比增長數(shù)據(jù)是美銀美林的估計。
資料來源：彭博社、中國國家統(tǒng)計局、美銀美林。

譯 陳瑋 校 李其奇