大洋電機(jī)：從低谷中再起步 不乏亮點(diǎn)

大洋電機(jī)發(fā)布2012年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.70億元，同比增長17.40%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.84億元，同比下降19.78%，EPS0.26元，每10股派息1.4元(含稅)。

主力產(chǎn)品受行業(yè)整體走弱影響，全年業(yè)績出現(xiàn)下跌：空調(diào)風(fēng)機(jī)用電機(jī)是公司目前的主力產(chǎn)品，受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，以及房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控影響，公司主力產(chǎn)品的銷售收到了較大的影響。另外，2012年初公司高價(jià)原材料庫存對公司上半年業(yè)績同樣也形成了一定程度的影響。雖然，行業(yè)整體情況不佳，但公司通過向自身要效益、拓展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等等有效地措施，營業(yè)收入保持了17.4%的增長，相比2011年同比增速提高了約10個(gè)百分點(diǎn)。

雖然營業(yè)收入同比增速可圈可點(diǎn)，但人力成本上升，期間費(fèi)用提升等等因素，導(dǎo)致公司2012年凈利潤同比出現(xiàn)了19.78%的下滑。2012年公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.62%和6.61%，為近年來較高的水平。海外銷售占比增加是導(dǎo)致公司2012年銷售費(fèi)用率提高較多的主要原因，人工成本提高和研發(fā)費(fèi)用增加是導(dǎo)致公司管理費(fèi)用率提高的主要原因。

2012年單季度業(yè)績逐季好轉(zhuǎn)，業(yè)績低點(diǎn)基本確認(rèn)：雖然公司2012年整體業(yè)績出現(xiàn)了一定程度的下滑，但從2012年單季度情況來看，公司業(yè)績逐步回升的態(tài)勢非常明顯。2012年3季度和4季度單季度營業(yè)收入同比增速分別為28.38%和21.98%，明顯高于2012年1季度0.53%的同比增速。在利潤率方面，公司2012年4季度利潤率達(dá)到9.42%，明顯高于2012年前三季度。從單季度業(yè)績走勢來看，基本可以確認(rèn)2012年公司業(yè)績已經(jīng)逐步走出低谷，未來重新回歸高速增長的概率大幅提升。

新能源汽車業(yè)務(wù)雖業(yè)績不達(dá)預(yù)期，但行業(yè)龍頭地位仍難撼動：公司備受市場關(guān)注的新能源汽車電機(jī)+電控業(yè)務(wù)在2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8530萬元，同比增長42%。雖然該項(xiàng)業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持較快增長，但總體來看仍然未達(dá)預(yù)期。國內(nèi)新能源汽車行業(yè)整體疲弱是導(dǎo)致公司EV業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期的主要原因。公司整體EV業(yè)務(wù)無論從與車企合作程度、技術(shù)成熟度、產(chǎn)業(yè)鏈長度、技術(shù)儲備程度均明顯優(yōu)于國內(nèi)其他同類公司。新能源汽車電機(jī)+電控國內(nèi)龍頭的地位仍然穩(wěn)固。另外，2012年底我國新能源與節(jié)能汽車補(bǔ)貼政策已經(jīng)到期，如果未來新版政策發(fā)生微調(diào)，對節(jié)能汽車補(bǔ)貼有所側(cè)重的話，公司蓄勢已久的BSG電機(jī)項(xiàng)目將有望率先瓜熟蒂落并貢獻(xiàn)業(yè)績。

墻內(nèi)開花墻外香，海外市場成為未來重要支撐：2012年國內(nèi)空調(diào)電機(jī)市場整體疲軟，拖累了公司國內(nèi)空調(diào)電機(jī)業(yè)務(wù)。相比國內(nèi)的不景氣，公司海外業(yè)務(wù)在2012年的表現(xiàn)可謂可圈可點(diǎn)。首先，海外業(yè)務(wù)在公司整體收入中占比提升至62.84%(國內(nèi)業(yè)務(wù)扣除了磁性材料貢獻(xiàn))，相比2011年提升了2個(gè)百分點(diǎn)，為收窄公司業(yè)績降幅起到了巨大的貢獻(xiàn)。2012年公司前五大客戶中的前兩名分別為Goodman和Carrier，兩者在公司營業(yè)收入中的占比分別為13.68%和11.55%，海外客戶發(fā)力勢不可擋。2012年大金空調(diào)收購了公司重要下游客戶Goodman，成為北美市場龍頭企業(yè)，未來公司有望通過與Goodman良好的合作關(guān)系，繼續(xù)拓展大金空調(diào)系市場。

相比國內(nèi)市場，外銷產(chǎn)品在毛利率水平上明顯優(yōu)于內(nèi)銷產(chǎn)品。2012年外銷產(chǎn)品整體毛利率水平為21.06%，內(nèi)銷產(chǎn)品毛利率水平僅為12.42%。相比2011年，外銷產(chǎn)品毛利率下滑幅度也要小于內(nèi)銷產(chǎn)品。即使2013年國內(nèi)市場沒有明顯改觀，海外市場將成為公司業(yè)績增長的重要保障。

新業(yè)務(wù)拓展加速，新贏利點(diǎn)逐漸成型：公司目前正著力推進(jìn)若干項(xiàng)新業(yè)務(wù)的拓展，其中寧波科星永磁材料業(yè)務(wù)(凈利潤1367萬元)和杰諾瑞汽車電機(jī)業(yè)務(wù)(凈利潤1409萬元)迅速開始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績，未來上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)對公司業(yè)績提升的貢獻(xiàn)將更加顯著。另外，公司依托在空調(diào)電機(jī)方面的豐富的經(jīng)驗(yàn)積累和客戶資源，通過武漢安蘭斯切入中央空調(diào)制冷壓縮機(jī)用電機(jī)及控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)，雖然該業(yè)務(wù)在2012年為貢獻(xiàn)正盈利，雖然該產(chǎn)品仍處在初級階段，但考慮到該產(chǎn)品所擁有的巨大的進(jìn)口替代市場，以及公司豐富的下游客戶資源，我們看好未來該產(chǎn)品的發(fā)展空間。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.45元、0.58元，對應(yīng)PE20.57倍、16.01倍、12.59倍，維持“推薦”評級。

投資風(fēng)險(xiǎn)：1、海外市場開拓不達(dá)預(yù)期；2、新能源汽車市場啟動進(jìn)度低于預(yù)期；3、新產(chǎn)品推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期。