光伏電站資產(chǎn)證券化難在哪兒？

訊：在光伏終端市場(chǎng)融資產(chǎn)品中，大力推廣資產(chǎn)證券化的呼聲已經(jīng)一年有余。去年底，Solarcity在公開(kāi)市場(chǎng)首次成功發(fā)行了5400萬(wàn)美元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，也為其可行性做出了最好的注腳。遺憾的是，這一產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的推出還是“只久聞其聲，難見(jiàn)其人”。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即是將電站的未來(lái)收益通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，獲取融資，提高資金使用效率。預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)每年光伏電站建設(shè)資金需求在千億之上，資產(chǎn)證券化一定是重要的實(shí)現(xiàn)形式之一。

健康發(fā)展的通知》及相關(guān)細(xì)則，管理辦法、補(bǔ)貼電價(jià)、補(bǔ)貼年限、中介機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品交易場(chǎng)所等諸元的確立，使得光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出不再具有根本性障礙。

資產(chǎn)證券化融資做得好，筆者只能遺憾地回答：在已知范圍內(nèi)，光伏電站資產(chǎn)證券化還在討論如何做的問(wèn)題。

　　美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模占GDP比重連續(xù)10年在50%以上，2012年的發(fā)行規(guī)模為2.07萬(wàn)億美元。我國(guó)也早在2006年前后推出了數(shù)家試點(diǎn)。對(duì)于光伏電站資產(chǎn)證券化的“難產(chǎn)”，筆者以為這樣一些問(wèn)題一時(shí)難以逾越：

　　其一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)問(wèn)題�！兑�(guī)定》要求資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)不得有任何形式的抵押和負(fù)債，而資金需求最強(qiáng)烈的民營(yíng)企業(yè)，或早已把電站資產(chǎn)多種形式的抵押出去，或由于采用與資金雄厚機(jī)構(gòu)合建方式使得基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)形成實(shí)際負(fù)債。對(duì)于后一情況，筆者探討可否由兩個(gè)或者以上所有者共同申請(qǐng)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以改變項(xiàng)目的負(fù)債問(wèn)題，回答也是否定的。

　　其二，融資規(guī)模問(wèn)題。雖然《規(guī)定》沒(méi)有對(duì)此作出限制，但是中介機(jī)構(gòu)喜歡協(xié)助發(fā)行規(guī)模大的項(xiàng)目已經(jīng)成為操作的前提。以電價(jià)1元，年日照時(shí)間2000小時(shí)，未來(lái)5年電價(jià)收益計(jì)，如果要實(shí)現(xiàn)單一資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資10億元人民幣，則合乎標(biāo)準(zhǔn)的電站規(guī)模應(yīng)在100MW以上。目前，不少民營(yíng)企業(yè)難有此符合標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)模。

　　其三，融資成本問(wèn)題。持有大量電站資產(chǎn)的國(guó)有企業(yè)是具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的，但現(xiàn)實(shí)中缺少兩方面積極性：其一，理論上資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資成本低于銀行融資，實(shí)際中可能略高于貸款融資；其二，如果一個(gè)企業(yè)的貸款規(guī)模不受資產(chǎn)負(fù)債比限制，同一資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化融資規(guī)模會(huì)小于貸款規(guī)模。

　　其四，資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)移的征稅問(wèn)題。為了增信，證券化資產(chǎn)產(chǎn)品的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)移出原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表。根據(jù)現(xiàn)行稅法，原始權(quán)益人出售和回購(gòu)資產(chǎn)的任何收益應(yīng)當(dāng)征收所得稅，同時(shí)資產(chǎn)銷售還會(huì)產(chǎn)生印花稅和營(yíng)業(yè)稅。僅我國(guó)現(xiàn)行的營(yíng)業(yè)稅為５％，無(wú)疑極大增加了發(fā)行光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的融資成本。

　　其五，“皇上不急太監(jiān)急”，相關(guān)當(dāng)事人積極性表現(xiàn)不一。具體表現(xiàn)為：具備發(fā)行條件的國(guó)有企業(yè)因?yàn)橘Y金來(lái)源不愁而不急；應(yīng)當(dāng)發(fā)揮積極探討和中介作用的證券公司因?yàn)槭栌趧?chuàng)新而不急；嗷嗷待哺的民營(yíng)企業(yè)因?yàn)榛�礎(chǔ)資產(chǎn)和規(guī)模不具發(fā)行條件而著急。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出，是一個(gè)相關(guān)機(jī)構(gòu)共同努力的過(guò)程，以上幾大機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)決定了光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品難以推出的關(guān)鍵。

　　其六，需要政府發(fā)揮更多促進(jìn)作用。具體為：允許光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠與信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品一樣能在公開(kāi)市場(chǎng)交易；鼓勵(lì)社保、養(yǎng)老等追求低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的大型基金投資光伏終端市場(chǎng)；鼓勵(lì)融資管理改革，只要法規(guī)完善，金融產(chǎn)品的存在價(jià)值是由供需雙方?jīng)Q定的。

　　“忽如一夜春風(fēng)來(lái)”，在筆者的研究過(guò)程中，可以強(qiáng)烈地感受到，遺憾是存在的，光伏電站資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的突破在即也是存在的，迎接它的第一個(gè)啼聲就在不遠(yuǎn)的前面。

　　參考資料：

　　《2012年美國(guó)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模2.07萬(wàn)億美元》

　　《我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的稅收問(wèn)題探析》