過早防通脹會傷及復蘇的微觀基礎

　　今年上半年，經(jīng)濟運行呈現(xiàn)明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢。筆者認為，當前經(jīng)濟企穩(wěn)回升，從性質(zhì)上看只是出現(xiàn)了一定轉(zhuǎn)機，還談不上是轉(zhuǎn)折，更不能認為經(jīng)濟已經(jīng)全面復蘇。目前還不宜過早地收緊宏觀經(jīng)濟政策，而應繼續(xù)保持必要的政策刺激力度，下大力氣夯實經(jīng)濟回升的基礎。

　　出現(xiàn)積極變化

　　當前經(jīng)濟出現(xiàn)積極變化，主要表現(xiàn)在三個方面：

　　擴大內(nèi)需政策效應基本上結(jié)束了“去庫存化”階段。在經(jīng)歷連續(xù)兩個季度大幅度庫存調(diào)整之后，二季度工業(yè)產(chǎn)成品增加額為1450億元，較一季度凈增加3470.6億元，企業(yè)已經(jīng)開始進入溫和的庫存回補階段，劇烈的庫存調(diào)整基本結(jié)束。因此，擴大內(nèi)需政策對即期生產(chǎn)的拉動作用更加明顯。目前有60％以上的行業(yè)生產(chǎn)增長加快，近60％的工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)加快，尤其是發(fā)電量和鋼材等主要工業(yè)品生產(chǎn)增長明顯加快。

　　擴大內(nèi)需政策成為經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的主要動力。今年上半年，全社會固定資產(chǎn)投資同比增長33.5％，比一季度加快4.7個百分點。社會消費品零售總額增長15％，扣除價格因素，實際增長16.6％，同比加快3.7個百分點。消費需求并沒有因為就業(yè)減少和居民收入下降而下降，尤其突出的亮點是，汽車、房地產(chǎn)兩大主導產(chǎn)業(yè)銷售增長加快，分別增長31.7％和17.7％。

　　市場信心持續(xù)增強。6月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為53.2％，已經(jīng)連續(xù)四個月跨越擴張——收縮分界線，表明制造業(yè)的擴張具有持續(xù)性。消費者信心指數(shù)在今年3月觸底后開始反彈，5月份回升到86.7。尤其是股票市場在全球股市普遍低迷的情況下，中國股市由最低1600多點一路上行至目前3300點以上，表明投資者對中國經(jīng)濟的信心進一步增強。

　　然而，盡管當前經(jīng)濟出現(xiàn)了上述積極變化，但增長基礎并不穩(wěn)固，政府驅(qū)動型特征十分明顯，民間投資信心尚未完全恢復，消費需求增長后勁不足，財政收入和企業(yè)利潤狀況未見根本性好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能過剩矛盾依然突出，經(jīng)濟體制和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)深層次問題亟待解決。如果現(xiàn)在改變政策姿態(tài)，調(diào)整積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，經(jīng)濟增長就有可能出現(xiàn)反復甚至再次探底。

　　夯實經(jīng)濟回升的基礎

　　繼續(xù)維持當前來之不易的積極經(jīng)濟走勢，在認識上要注意以下三個問題：

　　一是高度重視外需變化對我國需求格局的影響。上半年，在凈出口下拉GDP增長2.9個百分點的情況下，GDP增長7.1％，二季度經(jīng)濟增長率已接近8％，因此有人樂觀地認為外需已不是影響中國經(jīng)濟的主要因素，甚至認為本輪經(jīng)濟下滑主要是由于大規(guī)模存貨調(diào)整引起的，外需是次要因素，進而推理只要存貨調(diào)整結(jié)束，即使沒有刺激政策，中國經(jīng)濟仍可保持8％左右的增長。

　　實際上，外需對中國經(jīng)濟的影響，不能簡單地看其對GDP的直接貢獻，更重要的是對經(jīng)濟增長的間接拉動作用，包括產(chǎn)業(yè)、就業(yè)和收入以及投資和消費比例關系等，這也正是政府千方百計穩(wěn)定外需的目的所在。從長期來看，我國經(jīng)濟增長將主要由投資和出口拉動，逐步轉(zhuǎn)向投資、出口和消費三大需求共同拉動，但短期內(nèi)，外需仍然是影響我國經(jīng)濟增長的一個重要變量因素，這也是判斷本輪經(jīng)濟是否出現(xiàn)或何時出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化的一個重要因素。

　　國際金融危機以來，外需下降導致的總需求減少并不是由消費需求增量補充的，而是由行政主導型投資補充的。我國消費增長盡管保持了快速發(fā)展勢頭，但是基本的需求格局并沒有改變。在民間投資沒有及時跟進的情況下，行政主導型投資是臨時性的、不穩(wěn)定的。在消費主導型經(jīng)濟增長模式穩(wěn)固確立之前，任何短期政策對出口下降的臨時性補救都是不可靠的。換句話說，在大的需求格局沒有改變的情況下，外需對經(jīng)濟復蘇的重要性是始終不能忽視和回避的，這是判斷經(jīng)濟走勢是轉(zhuǎn)機或轉(zhuǎn)折的一個重要依據(jù)。

　　目前，我國外需仍在惡化之中， 4、5、6月分別下降26.4％、22.6％和21.4％，降幅雖然逐月縮小，但整個上半年出口同比降幅達21.8％，下半年出口實現(xiàn)正增長難度依然較大。目前世界主要經(jīng)濟體的部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，投資者信心有所恢復，經(jīng)濟衰退趨勢明顯趨緩，但是美國實體經(jīng)濟仍在下滑之中，特別是房地產(chǎn)市場仍未企穩(wěn)，6月份美國的失業(yè)率高達9.5％，實體經(jīng)濟何時見底還有較大的不確定性。即使美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體如多數(shù)預測那樣，在2010年可以實現(xiàn)正增長，其復蘇之路也將是一個漫長曲折的過程。出口在中國經(jīng)濟特別是工業(yè)經(jīng)濟增長中具有舉足輕重的重要作用，約占GDP的32％，占制造業(yè)市場銷售份額40％左右。因此，在國際環(huán)境還存在較大不確定性、我國外需尚未擺脫疲軟態(tài)勢的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化或全面復蘇尚需時日。

　　二是謹慎看待“回暖”指標。政府主導型投資對當前經(jīng)濟回升起了決定性作用，民間投資和生產(chǎn)剛剛開始有所回升，信心還不穩(wěn)定，經(jīng)濟自主增長機制尚未形成。消費增長主要是家電汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等短期政策刺激的結(jié)果。就業(yè)和收入下降對消費的負面影響將會逐步顯現(xiàn)。房地產(chǎn)市場剛剛有所回暖而新的不穩(wěn)定因素又有所暴露。此外，產(chǎn)能過剩問題還沒有根本性好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤大幅下降將影響工業(yè)生產(chǎn)和投資增長的可持續(xù)性。因此，我們必須對下一步經(jīng)濟回升過程中的艱巨性和復雜性要有足夠的估計，目前還不宜過早地收緊宏觀經(jīng)濟政策，而應繼續(xù)保持必要的政策刺激力度，下大力氣夯實經(jīng)濟回升的基礎。

　　三是過早緊縮貨幣政策不利于經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇。目前CPI和PPI仍處于負增長區(qū)間，且降幅仍在加深。CPI從2月份由負轉(zhuǎn)正后，6月份下降1.7％，PPI由年初-3.3％下降至6月份的-7.8％，雖然CPI和PPI下降主要是受翹尾因素影響，但是總需求不足也是重要原因。核心通脹率由今年初的-0.5％擴大到5月份的-1.3％，足以說明這一點。目前之所以有人擔心通脹，主要是今年以來貨幣信貸增長過快，以及近期國際大宗商品價格的反彈。在國內(nèi)外市場普遍產(chǎn)能過剩、需求不足的背景下，從貨幣到價格的傳導時滯大大延長，短期內(nèi)貨幣政策的著力點還是應該繼續(xù)放在給企業(yè)“輸血”、給市場“造血”上，過早地防通脹會傷及實體經(jīng)濟復蘇的微觀基礎，特別是會傷及剛有起色的民間企業(yè)投資，可能會得不償失。與此同時，要高度關注資產(chǎn)價格，采取必要的監(jiān)管手段，防止資產(chǎn)泡沫化。

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